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正丁醇“小阳春”背后的运行逻辑与风险解读
日期:2019-8-22 江苏化工网
    

进入8月份之后,受鲁西丁醇装置意外减产利好刺激,正丁醇大幅跳涨,但随即出现了长达两周的横盘。至819日,正丁醇加速突破上行,本轮“小阳春”行业或可持续12个月,在此期间正丁醇或将维持坚挺上行态势,下游客户方面也对上述看法维持一定的认可度。

年内正丁醇走势呈现出明显地冲高回落走势,尤其是二季度以来,随着市场快速下挫,正丁醇行业盈利收窄明显,并一度跌破成本线,行业景气度下滑明显。市场层面亦缺乏中短线操作机会,丁醇工厂、中间商以及下游行业面临严峻的“多输”局面。

进入8月份之后,受鲁西丁醇装置意外减产利好刺激,正丁醇大幅跳涨,但随即出现了长达两周的横盘。以华东市场为例,华东正丁醇在6500/吨一线维持窄幅运行,期间多空博弈加剧。至819日,正丁醇加速突破上行,部分人士预计本轮“小阳春”行业或可持续12个月,在此期间正丁醇或将维持坚挺上行态势,下游客户方面也对上述看法维持一定的认可度。

虽然上述市场预判得到部分人士的认可,但多数对近期正丁醇大幅上涨的缘由及潜在风险仍具有较大疑惑。

近期正丁醇市场运行逻辑主要是围绕自身供需层面的利好支撑展开的,另外,部分市场操作也起到了较强的提振效应。

年内正丁醇维持高开工运行,尤其是二季度之后,虽然中海壳牌和华昌二期正丁醇有效产量较低,但延安能化丁醇装置的稳定运行对正丁醇行业供需格局形成重大冲击和拖累。长时间高供应导致行业累库现象加剧,上述也是正丁醇行业盈利下滑至盈亏边缘的元凶。

年内正丁醇行业装置检修偏少导致目前过剩局面的出现,而后期即将迎来大规模检修的预期成为行业的一根救命稻草。8月下旬开始,包括天津渤化永利、延安能化在内的多套装置即将停车检修,其中尤其以延安能化装置检修影响力最大。上述影响力判断,除了根据企业产能来看,另外也较大程度的参照了国内正丁醇市场供需格局和价格形成机制的考量。上述多套装置集中检修将造成未来正丁醇行业供应量出现明显下滑,上述也是近期正丁醇多空博弈中多头胜出的关键。

除了供应端对正丁醇市场价格的正向支撑外,需求端对正丁醇的影响力也逐渐显现。三季度,下游丁酯产能或将出现集中投放,上述间接加剧了正丁醇供应紧张局面。据卓创资讯获悉,3季度共包括上海华谊和泰兴金江在内的多套丁酯装置存在投产计划,其中部分已经投产。

考虑到丙烯酸丁酯和醋酸丁酯行业中高过剩度的现状,虽然上述新装置投产之后未必会对正丁醇形成持续的需求支撑,但短期内下游集中采购原料或将对正丁醇短期行情形成较强的提振。

除了供需因素之外,上述提及的“多输”局面倒逼正丁醇行情波动中掺杂了较多的主观杠杆色彩,从而扩大市场波动幅度。对近期市场运行监测发现,基于即将到来的检修高峰,下游丁酯工厂进行了较为积极的采购备货活动,面临上下游全部转为多头背景,短期内正丁醇适度上行基本符合上下游的利益。

上述提及了支撑近期正丁醇上行的逻辑,但“小阳春”行情背后的风险因素依旧存在。

风险一:本次正丁醇检修的强度偏弱、持续时间偏短。距离目前最近的一次大规模集中检修可以追溯到2018年二季度,与上次检修相比,本轮正丁醇行业检修季不论从检修规模上来看,还是从持续时间来看,都远远不及2018年二季度。另外,考虑到年内二季度以来的高供应局面导致的累库效应,故而基于纯粹供需因素导致市场反弹幅度相对较小。

风险二:成本因素对正丁醇带来一定拖累效应,但不明显。通过对78月份正丁醇成本端的监测来分析,原料丙烯呈现出较明显的冲高回落走势,尤其是8月份之后,山东丙烯震荡下行态势越发明显。虽然主力下游聚丙烯层面并未出现大幅回探,但丙烯缓慢下行的现状对正丁醇形成一定拖累。上述拖累更多地是对市场预期的影响——供需利好的提振更多地反馈于行业盈利的改善,但成本下滑也在一定程度上改善了行业盈利,故而未来正丁醇潜在涨幅或被部分对冲。

风险三:关联产品辛醇与正丁醇走势差异度较大的现状或对正丁醇形成潜在拖累。从历史经验来看,辛醇/正丁醇较为合理的差价应该维持在800~1200元/吨。截止8月20日,山东市场辛醇/正丁醇差价已经缩小至500~600元/吨,两者差价过小的现状或导致部分辛醇装置转产正丁醇概率提升,上述将从供应端对正丁醇潜在涨幅带来一定利空影响。

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