近日，扬农化工发布了2023年一季度报，公司实现营收45.00亿元，同比减少14.58%，归母净利润7.54亿元，同比减少 16.59%，公司业绩超市场预期。
单季度业绩仅次于22Q1，一季度业绩超市场预期
公司2023Q1原药、制剂业务分别实现收入28.73亿元（-9.89%）、9.94亿元（+5.81%），其中，公司原药Q1销量2.8万吨（-1.71%），均价10.27万元/吨（-8.32%），制剂Q1销量1.9万吨（+12.52%），均价5.22万元/吨（-5.96%）。公司Q1毛利率和净利率分别为27.5%和16.8%，同比减少2.28 pct和0.41 pct。因为去年的高基数影响，公司Q1营收和利润同比有所下滑，但相比21Q1仍分别提升21.37%和69.74%，单季度业绩仅次于2022Q1。
价格降幅显著好于市场，农药龙头韧性凸显
受行业竞争加剧及海外市场渠道库存较多影响，多数农药品种Q1价格继续高位回落。根据中农立华数据，当前农药原药价格指数为96.56点，较年初降低约30%，其中，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯和高效氯氟氰菊酯（功夫菊酯）Q1市场均价为4.3万、22.8万和17.7万元/吨，同比下滑42.5%、32.4%和26.4%，环比下滑19.0%、13.1%和9.7%。得益于公司丰富的产品矩阵以及与部分下游客户存在长协，公司产品售价降幅远低于市场价格降幅，充分彰显了公司的经营韧性。
多地项目推进持续优化产品布局，股权激励落地保障公司长期成长
（1）优嘉四期二阶段项目具备试生产条件、辽宁优创一期项目跟进建设、优士青山技改顺利推进，产能扩张打开业绩增量空间。
（2）公司背靠巨头先正达集团，借助中化作物及农研公司深化“研产销一体化”优势。
（3） 公司首次股权激励落地， 激励目标对应2023—2025年扣非归母净利润分别为15.04亿、17.29亿、19.89亿元，保障公司长期可持续发展。
盈利预测与估值
公司是国内综合性的农药龙头，具备系统性的研发生产优势，随着公司优嘉等项目逐步达产，推动公司全年业绩持续稳步增长。维持2023—2025年归母净利润预测为19.06亿、22.39亿、25.90亿元，同比增速分别为6.21%、17.47%、15.67%，对应当前股价PE分别为15、13、11倍。
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