上周，高盛在报告中指出，市场对光伏产业，尤其是对多晶硅价格的预期已“过度”乐观。报告显示，自7月1日以来，光伏股票平均上涨40%，市场定价已传达出对多晶硅价格高达每千克60元的预期。
高盛分析师Mengwen Wang和Jacqueline Du则认为，市场预期“似乎过高”，尽管行业“反内卷”行动在短期内推高了上游价格，但需求的疲软前景和头部厂商超预期的成本削减速度，将导致价格反转下跌，从而使当前高涨的股价面临显著的下行风险。高盛预测，多晶硅价格将从当前水平下跌约20%至每千克42元。这一判断基于对未来需求的悲观预测。预计2025年下半年至2026年上半年，组件需求将同比下滑40%~45%，以及头部企业为在需求疲软的市场中争夺份额而进行的降价竞争。
报告援引数据显示，全球组件需求在6~7月已骤降，并可能延续低迷至2026年。同时，产业链库存压力正在加剧，其中多晶硅环节的过剩状况尤为严重。在此背景下，上游的价格上涨难以传导至组件端，组件价格保持稳定，这进一步压缩了下游光伏产业利润空间。
高盛看空逻辑的另一个关键支点是市场普遍忽视了头部企业“快速的成本削减进程”。报告称，头部企业正通过优化工厂产能组合、加速采用降本增效技术等方式，大幅降低生产成本。高盛预计，在2025年第二季度至2026年期间，产业链主要环节的头部厂商现金成本将下降10%~14%。其中，多晶硅的现金成本有望进一步下降10%至每千克25元。高盛分析，在需求不振的市场环境下，拥有成本优势的头部企业有通过降价来获取市场份额的强烈动机，而非维持高价。因此，高盛对整个光伏行业盈利预期全面下调。
报告显示，高盛对光伏行业的息税及摊销前利润(EBITDA)预测平均比市场共识低45%。对于多晶硅环节，高盛虽然上调了2025~2027年的EBITDA预期，但下调了2028~2030年的长期预测。该报告的结论明确指出，基于对需求、成本和价格的冷静分析，光伏行业的估值正面临向下修正的压力。
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