2月9日，杉杉股份发布公告称，控股股东杉杉集团及子公司朋泽贸易与皖维集团、宁波金资签署《重整投资协议》，皖维集团将以不超过71.56亿元对价获得杉杉股份21.88%股权的表决权控制，若重整完成，杉杉股份实控人将变更为安徽省国资委。
这场历时近一年、历经首轮失败与多方资本竞逐的重整案迎来决定性突破，而杉杉股份股价也随之接连涨停，这起国资入主民营新材料龙头的资本动作，不仅是杉杉集团化解债务危机的关键一步，更是安徽国资围绕化工新材料与新能源产业进行补链强链的重要布局，背后折射出产业链垂直整合与国资民企协同发展的行业新趋势。
重整之路一波三折
杉杉集团的重整进程自启动以来便充满波折，从债务危机爆发到首轮重整失利，再到多方资本竞逐，最终由安徽国资牵头的联合体脱颖而出，成为这场资本博弈的最终赢家。
2025年初，杉杉集团因债务问题无法化解被法院裁定实质合并重整，经审查确定债权335.50亿元、暂缓确定债权84.39亿元，合计债权规模达419.89亿元，寻找优质重整投资人成为化解危机的核心。2025年10月，新扬子商贸联合体曾成为首轮重整投资人，计划以32.84亿元对价取得杉杉股份23.36%股权控制权，但因清偿率低等问题，方案遭到债权人关键组别反对，首轮重整宣告失败。2025年11月，管理人重启投资人招募后，杉杉股份的负极材料、偏光片核心资产吸引了多家产业资本入局，方大炭素、湖南盐业、中国宝安等先后参与竞逐，其中中国宝安携旗下贝特瑞的组合曾引发市场遐想，却因自身股权结构不稳定最终止步，而方大炭素也以尽调不充分为由退出。
最终，由皖维集团、海螺集团、宁波金资组成的国资联合体凭借产业背景、资金实力与地方政府支持的综合优势胜出。值得关注的是，此次交易并非单一主体出资，而是形成了“产业国资+地方AMC”的专业组合，皖维集团作为核心产业投资方，宁波金资则依托不良资产处置专业能力负责债务清理，为重整的落地提供了坚实保障。而杉杉股份自身经营基本面的改善，也为重整添上了重要砝码，公司预计2025年归母净利润4亿元至6亿元，同比大幅扭亏，负极材料与偏光片两大核心业务合计净利润达9亿元至11亿元，成为重整的重要基本面支撑。
国资入局的核心逻辑
安徽国资此番斥资入局，并非单纯的财务投资，而是基于皖维集团与杉杉股份的高度产业互补性，以及安徽打造新能源与化工新材料产业集群的战略考量，核心在于实现从基础化工材料到高端终端材料的产业链垂直整合。
作为此次收购主体的皖维集团，是安徽省属国有大型企业，也是国内聚乙烯醇（PVA）全产业链龙头企业，2024年实现营收92.35亿元、净利润3.98亿元，其光学级PVA薄膜是偏光片生产的核心原材料，而杉杉股份正是全球偏光片龙头，2024年大尺寸偏光片出货面积全球领跑，双方的结合将直接打通“PVA光学薄膜-偏光片”的产业链闭环，让杉杉股份实现核心原材料自主可控，同时为皖维集团的高端PVA材料提供稳定的规模化出海口。此外，杉杉股份的锂电池负极材料业务，与安徽省“十五五”规划中发展新能源及绿色低碳产业的方向高度契合，安徽作为国内新能源汽车产业重镇，2024年新能源汽车产量达168.4万辆、出口全国第一，却在锂电核心材料上游存在配套短板，此次入主将填补这一空白。
为实现控制权与产业整合的双重目标，皖维集团设计了精准的交易方案，采用“直接收购+保留股票一致行动”的组合模式：以每股约16.42元的价格直接收购杉杉股份13.50%股权，对应价款约49.87亿元；剩余8.38%股份在36个月限售期内由债务人持有，但需与皖维集团签署一致行动协议，表决权完全由其主导。同时，方案创新性设立破产服务信托，将保留股票及杉杉集团非上市资产纳入其中，由宁波金资担任处置机构，还为债权人提供了即期出资股票和远期收购股票两种清偿方案，皖维集团更承诺重整取得的股票自愿锁定36个月，彰显长期产业布局的决心。此外，皖维集团自身也正处于安徽国资的整合中，海螺集团拟增资49.98亿元持有其60%股权，整合后的皖维集团将拥有更强的资源整合能力，为杉杉股份的发展提供更多支撑。
三重行业启示
从行业视角来看，此次安徽国资入主杉杉股份，不仅是一次区域产业布局的关键动作，更折射出化工新材料与新能源赛道的发展新趋势，为行业发展提供了多重启示。
其一，化工新材料产业链的垂直整合成为核心发展逻辑。长期以来，我国化工新材料行业存在“基础材料产能过多、高端材料进口依赖、上下游产业链割裂”的痛点，基础化工企业缺乏终端应用渠道，终端材料企业受制于上游核心原料。此次皖维与杉杉的结合，打破了这种产业链割裂状态，实现了基础PVA材料与偏光片、锂电材料等终端产品的深度绑定，既让基础化工材料找到了高端化应用场景，又让终端材料企业实现了核心原料的自主可控。这种垂直整合模式，将成为化工新材料行业突破发展瓶颈、提升整体竞争力的重要方向，推动行业从“分散竞争”向“产业链协同”转型。
其二，国资与民营龙头的协同发展成为高端材料国产替代的核心动力。化工新材料与新能源材料是国家战略性新兴产业的核心领域，既需要民营企业的市场敏感度、技术创新活力，也需要国资的资金实力、资源整合能力和产业链布局视野。杉杉股份作为民营龙头，在终端材料制造、市场渠道拓展上具备天然优势，但受资金、资源等因素制约，高端产能布局与技术研发节奏有所受限；而皖维集团背靠安徽国资，拥有充足的资金、政策支持和基础化工产业资源，却缺乏终端应用的布局。此次国资入主，实现了“国资赋能+民企发力”的优势互补：杉杉可借助安徽国资的资金和资源，加快锂电材料、偏光片高端产能的建设，拓展海外市场；皖维可依托杉杉的终端渠道，推动PVA等基础材料的高端化、国际化应用，双方协同发力，将大幅加速高端化工新材料的国产替代进程。
其三，区域产业集群与龙头企业的深度绑定，推动产业高质量集聚。安徽此次的布局，并非简单的“资本收购”，而是将杉杉股份的核心产能与安徽的新能源、新型显示产业集群进行深度绑定，让高端材料生产与终端制造同区域布局，大幅降低产业链物流、配套成本，提升产业协同效率。这种“产业集群+龙头企业”的模式，将成为各省市布局化工新材料产业的重要参考，推动行业从“全国分散布局”向“区域集聚发展”转型，形成各具特色、优势互补的化工新材料产业集群。
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